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手把手陪创首人融资:企业股权融资全流程

2021-12-28 14:35分类:定价资金 阅读:

股权融资对于局部企业来说可能是贯穿企业从出生到长大全过程的动为,创首人符切吻契适合理使用股权行为杠杆,引入得体的财务及战略投资人,可以撬动的可能不只仅是资金流入,在遇有完备投后服务编制及资源的投资人时,去去也能从其他方面助力企业的腾飞。在笔者从事股权及企业符切吻契适合规逾14年的从业经历中,除了代外投资机构开展对外投资外,也会奉陪诸众企业创首人从企业初创阶段经历众轮融资后持续发展到上市,在这个过程中平常也会遇到一些让律师觉得格外痛惜的企业案例,例如,企业在初创期间创首人之间的股权关联异国厘清,后续发展阶段由于股权分配不当影响企业平常运营;创首人异国郑重核阅投资制订,与投资人发生纠纷后才惊觉以前签署了“丧权辱国”的卖身契;创首人给予过众投资人一票否决权,差别机构的投资人在企业运营宏大事项上永世无法达成相反,企业难以就宏大事项进动决策结果导致错失商机,动业头部企业也面临轰然倒塌的境地。

另外,在俺们代外投资机构客户跟创首人疏浚时,遇到创首人异国聘请律师或者异国聘请得体的律师时,去去会由于创首人不晓畅投资制订条款背后的设置机制而阻误谈判进程甚至导致谈判陷入僵局,影响企业平常的融资节奏。固然在各方的促成下着末可能交易都能完备,但是其中经历的各栽高低也可能对两边的互信产生一些负面影响,而这些影响非论是投资机构照旧俺们律师,都是必然不想碰到以及面对的场景。

俺们首终强调机构的投资和企业的融资就像是两边站在一个天平的两端,这其中的机制异国对错之分,但有博弈之说;在所谓的资本严冬内里,俺们见识过优质的独角兽企业可以礼貌并强势地回绝投资人挑出的诸众优先权利,也在所谓的投资狂炎期中,见识过创首人造了可以拿到一笔金额相对不高的融资款而签署一系列承担私家连带责任的条款。无他,惟实力或者资金为砝码也。

正是基于众年从业经历对于融资项主意深度参与及不益看察,俺们渴看推出系列文章《手把手陪创首人融资》,以创首人的视角去核阅融资文件,分析每个条款背后的运作机制,并向创首人们给出提议,响答的条款答当如何答对、谈判或者迁就,从而为本身及公司夺取更优的投资条件。

在启动条款介绍之前,俺们起头介绍一下企业股权融资全流程以及在每个步骤中创首人答当要紧关注的要点。

企业在差别的发展阶段会面临差别的资金需求,云云的资金需求也是与企业所处动业密切关联的,例如几百万人民币已经可以启动线下早教机构的布点规划,而对于高出色打的医疗类项目则可能首步投资就会达到数千万。果然云云的举例仅是针对个案而言,对于大局部融资项目来说,企业内部都会针对各自项主意市场界限、发展阶段、发展规划、资金贮备及资金需求定制自身的融资规划,而启动项目融资的一个要紧任务就是撰写商业计划书(Business Plan,更众被称为“BP”)。BP的写法各家企业各有差别,但大体都是分析项目所处动业、公司产品以及团队上风,果然更为要紧的是要用数据的式样再现企业的上风,那势必在BP中会显露企业的局部核心数据,包括产品数据、财务数据等等。

从创首人,尤其是已经做到动业头部的创首人角度,BP中逆映的数据可能也会是诸众动业内竞争对手所觊觎的讯歇,反复地,创首人也会格外不安BP中的讯歇(例如经营模式、自身上风、业务数据、财务数据、业务规划、人员背景等等)败露给埋没机构以外的竞争对手,俺们可以给出的提议是:

起头,BP中的核心关键讯歇尽量概括化、暧昧化处理,更邃密化的指标可以在夺取到与投资人面谈的机会时进动面劈头劈脸疏浚。

其次,对于某些定向呈送的BP,可能尝试加上水印:“敬呈***机构”,也可在必然水平上缩短BP被任意流露的可能性。

着末,俺们必要强调的一点是,BP中所显露的数据答当尽量客不益看、切实。BP中的讯歇是投资人决定是否与企业开启投资洽谈的因素之一,同时也可能是改日投资人对企业形成估值的因素之一,若讯歇存在较众的“水分”,可能会对企业诚实造成负面影响,进而为公司的融资造成窒碍。

项目进入初步洽谈阶段后,创首人将逐步向投资人开释企业的的确核心数据,为爱怜企业潜藏讯歇并进一步锁定与投资人的交易,平日在这个阶段创首人可以与投资人开展如下步骤的任务:

曾经俺们遇到过一位创首人的哭诉,他们在和一家产业投资人未签署任何制订的情况下已经起初深度洽谈,创首人不只将业务模式和盘托出,更是众次带队与对方技术部分高雅疏浚技术方案,结果对方技术部分直接自动推出同类产品,将关联技术使用在本身的产品上并且在中国大陆以外埠区开展出售。

俺们首终强调交易两边的互信答当设置在两边签署有压迫力文件的基础之上。投资人业务团队进场以及公司挑供核心数据前,创首人可以请求投资机构签署保密制订(Non Disclosure Agreement, “NDA”),NDA有如下两栽式样:

1.局部NDA,即公司行为局部向投资机构挑供讯歇的实体,请求投资机构局部对于公司所挑供讯歇进动保密的制订或者函件;或者

2.两边NDA,即除了公司向投资机构挑供讯歇外,投资机构亦会主张两边存在讯歇交互,例如公司也可能请求投资人挑供局部投资机构的背景原料。

平日来说,两边NDA更为普遍采用的制订方式。就NDA而言,俺们渴看创首人能奥妙关注的要点包括:

1.关注NDA中保密讯歇的定义范围。平日保密讯歇会有一个笼统的定义,即讯歇挑供偏向讯歇接受方流露的任何和无缺书面讯歇,并在其后有一个包括但不限于的列举来证明制订项下细心保密讯歇的内容,俺们提议创首人可以将预计要挑供的企业核心讯歇进动罗列,例如客户讯歇、知识产权、商业潜藏、关键技术、营销推广方案等等。

2.关注保密讯歇的式样。局部NDA当中会约定只有挑供方清楚标注为“保密讯歇”的内容才属于保密讯歇而受到制订的压迫,但是在平常的融资过程中,一来有时一切的挑供的讯歇都能进动标注,例如口头疏浚的内容,二来讯歇交互过程中不免有所遗漏难以确保一切原料都做了妥善备注后才发出,于是,如NDA中相关于讯歇标注的条款,创首人也答当重点关注。

3.关注保密讯歇的授与范围。平日除投资机构人员外,还会有外部律师、财务、业务等中介机构参与到项目中,关联讯歇也会始末投资机构向其中介机构进动流露,于是,提议在NDA中约定明显保密讯歇的授与范围,并约定投资机构答当促使授与范围内的人员和机构从命划一保密仔肩。

4.关注项目未能推进的后续处理方式。若交易两边结果未能达成投融资意向,则关联保密讯歇答当返还(存在硬件前言的)或者请求接受方进动烧毁;同时,制订中也答当清楚保密仔肩的时间局限,例如签约后2年,确保关联讯歇在失落市场价值前授与方均有保密仔肩。

在两边确定基本意向后就会启动签署TS(也称Term Sheet、投资清单条款)或者MOU(也称memorandum of Understanding、投资意向书)。平日来说,投资早期项主意机构更会甘心采用条款较为浅易、约定较为友益的TS来锁定项目,例如早些年市场上盛传的一页纸TS,而投资PE阶段的机构则会更着重TS条款的谈判和约定。就TS而言,俺们渴看挑请创首人重点关注以下要点:

1.TS是改日交易文件的高度概括及浓缩版本,是改日交易文件的“试金石”,投资人渴看拿到的优先权利基本都会在TS中进动再现,于是,俺们渴看创首人可以细心对待TS中的一切条款。

尽管平日来说除了保密、排他期、争议解决等条款外,TS的其他条款平日会被约定为不具压迫力,但是投资机构的律师首草交易文件的要紧基准就是TS,伪设有些请求创首人或者企业无法已足但又在TS中进动了约定的,将会在很大水平上补充后续谈判的难度,这也是俺们平常在谈判桌上能听到的一句话:“这是当初在TS内里约定益了的”。

2.除了TS中约定的投资人优先权利外,还有几个条款也必要创首人奥妙关注:

(1)估值条款:平日而言TS会给出项主意投前及投后估值,该等估值的基础系基于投资人在疏浚或者尽调前期获得响答财务、业务数据(这也是俺们在之前强调数据切实性的原因),伪设结果尽调数据与预计数据谬误过大的,将会影响项主意估值甚至导致投资人丢舍该项目。

(2)排他期条款:TS更为要紧的主意是投资人渴看锁定在一段时间内可以独家与项目进动洽谈,从而请求创首人及公司在一段时间内不得接触其他机构,也就是说创首人必要丢舍探求其他资金渠道的机会。于是,创首人答当格外关注排他期的时间截点,以免给予一家机构过长排他期但该机构结果未能投资而错失探求其他机构的机会。

投资人对企业开展尽职调查(Due Diligence,“DD”)可能在签署TS之后,也可能在TS谈判过程中,创首人答当确定投资人有较也许率将会推进该项目后再核准开展DD更为稳健。大无数情况下,DD会包含法务、财务和业务尽调,平日法务和财务尽调会由律师事务所和会计师事务所参与,而业务尽调可能探求第三方机构开展,也可能是投资机构内部团队直接开展。本文对于DD的商酌限于法律尽职调查。

律所启动DD平日会有两个标准举动:

一是项目启动会,在该会议中初步晓畅业务模式、团队构成等项目基本讯歇,并与项目公司、及其他功能的尽调团队设置初步任务关联;

二是尽调清单。对于初次收到尽调清单的创首人来说,理解和答对尽调清单可能是一件较为复杂的事情,毕竟各家律所的清单篇幅都是不容小觑,以俺所为例,基本清单篇幅在20页以上。后续俺们可以就法律尽调清单出具专题解读。

关于DD,俺们首终向创首人强调挑供讯歇及数据的的确性和完美性,要紧原因在于:

1.投资机构聘请的外部机构不只仅会核阅公司挑供的原料,同时也会始末其他各栽手腕及渠道对公司挑供的讯歇进动验证,一旦被发现其中存在乌有讯歇,将在极大水平上影响融资甚至导致投资人丢舍该项目;

2.在平日情况下,DD中一切的讯歇结果均会再现在交易文件中,包括创首人及公司就公司运营状态会作出全方位的陈述和保证,投资人如对业绩存疑可能请求设置业绩目标条款并进而设置估值调整机制,等等。就该等机制运作的细心分析俺们将在后续出具专题介绍。

创首人与投资人结果就投资达成相反私见后,两边将进入正式交易文件的谈判过程,平日来说交易文件的主体包括投资制订(股权转让/增资制订)和股东制订,其他附属性文件包括核准该交易的各栽决议文件、从命DD及交易文件请求签署的其他制订。以下图示要紧始末惯常投资制订及股东制订的目录显露两份主体文件大致包含的约定框架。后续俺们将持续从创首人的角度发出关于投资协构和股东制订的系列解读文章。

平日来说,交易文件中的以下几个时间节点及期间必要创首人奥妙关注:

1.签约日:指各方终于就冗长的交易文件及其附件达成相反“签字画押” 的那整日,俺们必要强调的是,签约日只是看到了融资胜利的曙光,由于制订中平日会约定交割条件,如在一按期限内条件无法已足的,投资人可以丢舍该项目。

自签约日首,俺们向创首人给出的提议是:融资环境随时都在转变,在资金异国到账前投资人的态度可能随时发生转变,创首人答当促成尽快达成交割条件从而融资金额可以尽快到账。

2.住手日:指交易文件约定的交割条件无法已足或者触发制订中约定的其他条件时,制订被住手,则投资人无仔肩进动投资,也就意味着项目公司融资倒退,必要再动探求其他资金来源。

3.交割日:指增发新股的情况下投资人注入资金,或者转卖老股的情况下投资人支付开支股权对价的那整日,也就是资金“落袋为安”的日子。

自交割日首, 俺们向创首人给出的提议是:在全力开展业务的同时,答当关注交易文件中所约定的交割后仔肩,尤其是其中局部仔肩是设定响答完备时间节点的,答当尽量促成在响答时间节点前完备实动响答仔肩。

3.投资人退出日:指投资人始末各栽方式不再持有项目公司股权的那整日,投资人退出的方式大体包括项目公司实现IPO,投资人股权在二级市场实现解放流通;投资人始末转让老股的方式向其他第三方转让股权;项目公司被上市公司或者其他第三方并购,投资人在这个过程中转让其所持有项目公司股权;项目公司修剪情况下也会实现投资人的退出;等等。

4.过渡期:指签约日与交割日中央的时间期限。平日来说,投资人在签约日时会锁定项目公司的基本情况,包括财务、人员、对外投资、符切吻契适合规等各方面,而投资人通俗在交割日前后才会获得项目公司响答董事席位并有权参与或者更新晓畅项目公司的情况,为了避免在交割日前创首人可能的任何破损投资人甜头的动为,例如开展一项新的投资、变更公司主生意业务务、大额借贷或者挑供对外担保,投资人平日会在交易文件中约定创首人及公司在过渡期禁止开展的动为。

5.投后管理期:自交割日首,对于投资人而言该项目将殷?进入投后管理期,投资人一方面会关注交易文件中所约定的一系列交割后仔肩,更要紧地照旧会关注项目公司的运营发展情况,并选择在得体的时机进动退出,使得投资人对于该项主意投资回报可以“落袋为安”。

“细节决定成败”,而企业股权融资的全流程中充斥着各栽细节,可能其中一两个关键点异国把握益就会拖累整个融资进程甚至导致融资倒退。俺们渴看始末最直白的文字来描述繁杂的融资步骤,并从创首人的角度尽量挑示必要关注的核心要点,以期能协助创首人更有效地推动融资进程,从而可以更快捷地完备融资,助力企业发展。

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创首人有任何关于融资的题目,款待在本知乎号后台留言,或者致信俺的任务邮箱:yun.zhang@meritsandtree.com。

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